El gobierno de EE. UU. evitó el incumplimiento, pero es posible que muchas empresas no tengan tanta suerte

Justo después del Memorial Day, el fabricante de cajeros automáticos Diebold Nixdorf, el proveedor aeroespacial Wesco Aircraft... [+] Holdings y el proveedor de tratamiento contra el cáncer GenesisCare solicitaron la protección del Capítulo 11 en el mismo período de 12 horas. Los tres se encontraron con demasiada deuda, lo que finalmente generó problemas cuando cambiaron los vientos macroeconómicos en contra. Con el aumento del costo del dinero y la continua interrupción de la cadena de suministro, es probable que pronto más empresas se encuentren en una situación similar.

Nunca he estado muy seguro de si la frase “Que vivas en tiempos interesantes” significa una bendición o una maldición. Independientemente de su punto de vista, la primera mitad de 2023 ha sido interesante, por decir lo menos. Justo después del Día de los Caídos, vimos declaraciones de quiebra por parte de Diebold Nixdorf (el fabricante de cajeros automáticos, lectores de tarjetas de crédito y máquinas de autopago con sede en Ohio), Wesco Aircraft Holdings (el proveedor aeroespacial que opera bajo el nombre de Incora) y GenesisCare (el proveedor de tratamiento de atención del cáncer). Los tres principales Capítulos 11 ocurrieron en el mismo período de 12 horas. Los tres fueron víctimas de un escenario que hemos visto muchas veces antes. Es decir, asumir una deuda extrema que, en última instancia, generó problemas cuando cambiaron los vientos macroeconómicos en contra.

Diebold comenzó a fabricar bóvedas bancarias a finales del siglo XIX y maduró junto con toda la industria bancaria estadounidense. En 2016, ofreció 1.800 millones de dólares en efectivo y acciones para adquirir a su rival alemán, Wincor Nixdorf, y formar Diebold Nixdorf. Al anunciar su intención de declararse en quiebra mediante una reestructuración que muchos de sus acreedores ya habían acordado apoyar, señaló que una serie de cuestiones, incluida la pandemia y la continua escasez de chips, hacían imposible seguir pagando su deuda. Además de comprometerse a seguir pagando a los proveedores mientras se reestructura, la empresa también busca conseguir un préstamo de deudor en posesión de 1.300 millones de dólares. Las acciones de Diebold serán canceladas, dejando a los accionistas sin nada cuando todo se calme, como ocurre en casi todas las quiebras.

GenesisCare, por otro lado, es una empresa mucho más nueva. Con el respaldo de KKR y China Resources Capital, pasó de ser una única clínica cardíaca en Sydney, Australia, en 2005, a especializarse en tratamientos de radioterapia contra el cáncer en más de 300 instalaciones en tres continentes en la actualidad. Esta empresa ingresó al mercado estadounidense en 2020 cuando adquirió 21st Century Oncology, un proveedor de atención médica que se había declarado en quiebra en 2017, por 1.500 millones de dólares. GenesisCare tiene la intención de vender sus operaciones en Estados Unidos y concentrarse en el resto de sus negocios en Australia, el Reino Unido y España. Ha obtenido un préstamo de deudor en posesión de 200 millones de dólares que le permitirá continuar con sus operaciones mientras se reestructura.

Incora, que se formó en 2020 mediante la fusión de dos empresas propiedad de Platinum Equity, tenía una deuda de 3.100 millones de dólares en el momento de declararse en quiebra. Este negocio sufrió la interrupción repentina y la posterior lenta recuperación de la industria aérea debido a Covid. También sufrió inflación y problemas en la cadena de suministro que le dejaron sin piezas críticas necesarias para las operaciones.

Estas tres grandes quiebras han aparecido en los titulares, pero hay muchas otras empresas al borde de la crisis y posiblemente acercándose al Capítulo 11, como Tupperware Brands. Por otra parte, hay muchas otras empresas conocidas que ya están en quiebra, como Bed Bath & Beyond, Diamond Sports, National CineMedia y Party City. Con las tasas de interés subiendo y tantas empresas sobrepasadas, esperamos que el nivel de impagos siga aumentando.

Cuando informan sobre incumplimientos, muchos analistas vendedores curiosamente omiten a los bancos. Lo hacen porque los bancos suelen tener calificaciones de grado de inversión y los analistas que estudian los incumplimientos suelen centrarse en empresas que no tienen grado de inversión mientras buscan dificultades. Sin embargo, esto es un poco miope, ya que puede ignorar una enorme cantidad de incumplimientos de empresas que anteriormente tenían calificación de grado de inversión antes de caer en problemas. A principios de este año, fuimos testigos de tres de las cuatro mayores quiebras bancarias en la historia de Estados Unidos: First Republic, Silicon Valley Bank y Signature Bank quebraron en Estados Unidos. Al mismo tiempo, Credit Suisse quebró en el extranjero antes de verse obligado a fusionarse con UBS. Por supuesto, no hay garantía de que no veremos más quiebras bancarias en el futuro, dados los problemas sistémicos que derribaron a estos bancos en dificultades. Si eso no es una preocupación, debería serlo, ya que los problemas bancarios a menudo presagian temblores en toda la economía.

Yo describiría lo que está sucediendo fuera de la banca como una normalización de los mercados crediticios. Cuando las tasas de interés eran cero y pedir dinero prestado era efectivamente gratuito, los prestamistas desesperados que buscaban rendimiento tomaron muchas medidas cuestionables, como emitir préstamos livianos y otorgar préstamos a empresas sin ingresos. Ese tipo de especulación ha desaparecido y la racionalidad está regresando a los mercados de renta fija ahora que los prestamistas tienen una alternativa razonable. Hoy en día, pueden obtener algo de rendimiento simplemente comprando bonos del Tesoro a corto plazo, incluso con el riesgo de que una inflación obstinada devore los rendimientos. De hecho, las perspectivas de la renta fija en este momento son un poco más brillantes que en los últimos años, pero las cosas aún podrían empeorar antes de mejorar, como suele ocurrir en los mercados. Cuando las tasas de interés suben, el valor de mercado de los títulos de renta fija cae, mientras que los riesgos crediticios y de inflación son las principales preocupaciones que los inversores de renta fija esperan evitar.

En este momento, parece que la Reserva Federal hará una pausa en los aumentos de tasas en junio a medida que se asiente el polvo del enfrentamiento por incumplimiento del gobierno estadounidense, pero es posible que los aumentos no hayan terminado. Los especuladores han descontado una probabilidad del 50% de que se produzca otro aumento de 25 puntos básicos en la reunión de julio de la Reserva Federal.

Como se mencionó anteriormente, el número de empresas que incumplen probablemente aumentará en el futuro. Afortunadamente, evitamos el mayor de todos los impagos posibles cuando la administración Biden y los republicanos en el Congreso llegaron a un acuerdo para ampliar el techo de la deuda y permitir que el gobierno federal siguiera pagando sus facturas. Pero este acuerdo en realidad no resuelve nada, ni aborda el mayor problema de todos, que es que el gasto público supera ampliamente los ingresos públicos. Más bien, simplemente retrasa el problema hasta después de las próximas elecciones. Estados Unidos seguirá avanzando hacia una deuda del 150% con respecto al PIB.

Las tendencias macroeconómicas son muy inciertas en este momento. En la segunda mitad de este año, veremos un verano mediocre con una volatilidad del mercado de valores considerablemente mayor durante el otoño. Para los clientes que estén dispuestos a asumir riesgos en este momento, recomendamos un mayor enfoque en las ventas en corto, compras selectas de deuda en dificultades y inversiones en acciones de corta duración de empresas que ofrecen un rápido retorno del capital a sus propietarios.

Pero, como siempre, advertimos que una inversión exitosa requiere un gran esfuerzo. Se necesita mucho trabajo para realizar análisis fundamentales de una empresa, incluidos análisis y proyecciones de mercado, evaluaciones de la gestión y el valor intrínseco de la empresa. Analizar los fundamentos de una empresa no es tan fácil como comprar un ETF que sigue un índice concreto, pero si se hace correctamente puede resultar bastante gratificante.