NCR Corp en camino de girar

Fotógrafo: Michael Nagle/Bloomberg

Descripción general de la oferta

El 16 de agosto de 2023, NCR Corporation (NYSE: NCR, 29,84 dólares, capitalización de mercado: 4200 millones de dólares), un proveedor líder de tecnología empresarial para tiendas minoristas, restaurantes y banca autodirigida, anunció que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha declarado efectiva la declaración de inscripción en el modelo 10 presentada por NCR Atleos (Spin-Off). Después de la escisión, NCR RemainCo se denominará NCR Voyix y se centrará en el negocio de comercio digital, y NCR Atleos (escisión) se centrará en el negocio de cajeros automáticos. Según el Formulario 10 modificado, cada accionista de NCR recibiría una acción ordinaria de NCR Atleos por cada dos acciones ordinarias de NCR mantenidas al cierre de operaciones en la fecha de registro, ySe espera que NCR Atleos cotice sus acciones ordinarias en la Bolsa de Nueva York con el símbolo "NATL". La Compañía continúa esperando que la escisión se complete a fines del 4T23, mientras que la información sobre la fecha de registro y la fecha de distribución se proporcionará a su debido tiempo. Después de completar la escisión propuesta, NCR Voyix (RemainCo) se centrará en el negocio de comercio digital y continuará operando sus negocios minorista, hotelero y de banca digital. NCR Atleos (Spin-Off) incluirá negocios centrados en cajeros automáticos, incluidos negocios de banca de autoservicio, pagos y redes, y telecomunicaciones y tecnología. Además, NCR ha anunciado la celebración de los Investor Days para NCR Atleos (Spin-Off) y NCR Voyix (RemainCo) el 5 de septiembre de 2023.

Corporación NCR y desempeño de precios

Valuación

Valoramos a NCR Corporation (NCR) utilizando la metodología EV/EBITDA 2024e valorando NCR Voyix (Stub) y NCR Atleos (Spin-Off) por separado. Nuestro valor intrínseco de $24,00 para NCR (Stub) se basa en un múltiplo EV/EBITDA para 2024e de 9,2x (anteriormente: 9,5x) para el negocio de comercio digital (~4% de descuento respecto a su múltiplo de pares de 9,6x). Nuestra estimación del valor razonable para NCR Atleos (Spin-Off) se sitúa en 22,00 dólares por acción basándose en el múltiplo EV/EBITDA 2024e de 5,1x (anteriormente: 5,3x) respecto del negocio de cajeros automáticos (~13% de descuento respecto al múltiplo de Euronet). Llegamos a un precio objetivo consolidado de $ 35,00 por acción (anteriormente: $ 37,00) para NCR Corporation, lo que implica un potencial alza del 17,3 % con respecto al precio de mercado actual de $ 29,84 al 18/8. Por lo tanto, mantenemos nuestra calificación de 'Comprar' sobre la acción.Los riesgos para nuestra valoración incluyen una desaceleración en el crecimiento de las ventas debido a la creciente competencia, la debilidad de la economía, un impulso más lento en los mercados clave y el incumplimiento de los objetivos de ahorro de costos.

Detalles de la escisión y los 5 principales accionistas

Precio consolidado de NCR $ 35,00 por acción

Revisión de Resultados 2T23 y 1S23

2T23

En el 2T23, NCR registró ingresos de $2.0 mil millones de dólares, una disminución interanual del 0,3% (sin cambios a tipo de cambio constante), ya que la disminución de los ingresos de cajeros automáticos, SCO y POS se vio parcialmente compensada por un aumento en los ingresos relacionados con licencias de software y Bitcoin BTC. Los ingresos por servicios para el 2T23 aumentaron un 2% debido al crecimiento en los ingresos por servicios bancarios recurrentes, mantenimiento de software y otros servicios relacionados con el software, parcialmente compensados ​​por una disminución en los ingresos por mantenimiento de hardware. Las fluctuaciones de las divisas tuvieron un impacto desfavorable del 1% en la comparación de ingresos, principalmente en el mantenimiento de hardware, ventas de productos de hardware y procesamiento de pagos. En el 2T23, los ingresos operativos ajustados aumentaron a $297 millones, un aumento interanual del 27,5%, desde $233 millones en el 2T22. En particular, la Compañía reportó un EBITDA ajustado de $389 millones de dólares en el 2T23, un aumento interanual del 14,7% (+17% interanual en moneda constante), a pesar del impacto desfavorable de las fluctuaciones cambiarias. El margen EBITDA ajustado mejoró a 19,6% en el 2T23, en comparación con 17,0% en el período del año anterior, impulsado por acciones de mitigación de costos y una combinación de ingresos de mayor margen. En el 2T23, NCR registró un BPA ajustado de 0,94 dólares, un aumento interanual del 3,3% (+9% interanual a tipo de cambio constante), en comparación con los 0,91 dólares del 2T22.

2T23

1H23

En el 1S23, los ingresos de la Compañía crecieron un 0,4% interanual a $3.9 mil millones de dólares, ya que los ingresos por servicios aumentaron un 2% debido al crecimiento en los ingresos por servicios bancarios recurrentes, procesamiento de pagos, mantenimiento de software y servicios relacionados con el software, parcialmente compensado por una disminución en los ingresos por mantenimiento de hardware. . Las fluctuaciones de las divisas tuvieron un impacto desfavorable del 2% en la comparación de ingresos, principalmente en el mantenimiento de hardware, ventas de productos de hardware y procesamiento de pagos. En el 1S23, los ingresos operativos ajustados aumentaron a 503 millones de dólares, un aumento interanual del 39,3%, desde los 361 millones de dólares del 1S22. En particular, la Compañía reportó un EBITDA ajustado de $691 millones de dólares en el 1S23, un aumento interanual del 13,3% (+18% interanual en moneda constante), a pesar del impacto desfavorable de las fluctuaciones cambiarias. El margen EBITDA ajustado mejoró al 17,8% en el 1S23, en comparación con el 15,8% en el período del año anterior, impulsado por acciones de mitigación de costos y una combinación de ingresos de mayor margen. En el 1S23, NCR registró unos ingresos netos de 151 millones de dólares, un aumento interanual del 46,6%, en comparación con los 103 millones de dólares del 1S22.

Información segmentaria

NCR opera actualmente en 5 segmentos operativos. Después de la escisión, NCR Voyix (RemainCo) incluirá los segmentos minorista, hotelero y de banca digital. NCR Atleos (Spin-Off) incluirá segmentos de red, pagos y banca de autoservicio.

Segmento minorista

2T23

Para el 2T23, el segmento minorista registró unos ingresos de 576 millones de dólares, un aumento interanual del 2,5% en comparación con el período del año anterior. Esto se debió principalmente a mayores ingresos por servicios y soluciones de punto de venta parcialmente compensados ​​por menores ingresos relacionados con el autopago. El EBITDA ajustado para el período fue de 123 millones de dólares, un aumento interanual del 18,3 %, con un margen del 21,4 %, un aumento de 290 puntos básicos. Esto se debió principalmente a mejoras en los costos de componentes, mano de obra y flete y otras acciones de mitigación de costos y precios parcialmente compensadas por mayores costos relacionados con los beneficios de los empleados.

Segmento Comercial 2T23

1H23

En el 1S23, el segmento minorista registró unos ingresos de 1.100 millones de dólares, un aumento interanual del 1,8%, principalmente debido a mayores ingresos por servicios y soluciones de punto de venta parcialmente compensados ​​por menores ingresos relacionados con el autopago. El EBITDA ajustado para el período aumentó a $220 millones, un aumento interanual del 28,7%, con un margen del 19,5%, un aumento de 410 puntos básicos. Esto se debió principalmente a una combinación favorable de ingresos por software y servicios y a mejoras en los costos de componentes, mano de obra y flete y otras acciones de mitigación de costos y precios parcialmente compensadas por mayores costos relacionados con los beneficios de los empleados.

Segmento Hotelero 2T23

El segmento de hotelería registró unos ingresos de 235 millones de dólares en el 2T23, un 1,3% menos que el mismo período del año anterior. Esto se debió principalmente a una disminución en el hardware de POS parcialmente compensada por un aumento en los ingresos por soluciones de punto de venta y aumentos en los ingresos por servicios y procesamiento de pagos. Sin embargo, el EBITDA ajustado para el período fue de $60 millones, un aumento interanual del 30,4 %, con un margen del 25,5 %, un aumento de 620 pb principalmente debido a mejoras en los costos de componentes, mano de obra y flete y otras acciones de mitigación de costos y fijación de precios parcialmente compensadas por un aumento de los empleados. costos relacionados con los beneficios.

Segmento de hotelería

1H23

En el 1S23, el segmento de hotelería registró unos ingresos de 458 millones de dólares, un aumento interanual del 2,0% en comparación con el período del año anterior. Esto se debió principalmente a mayores ingresos por servicios y software, incluido el crecimiento de los servicios en la nube y el procesamiento de pagos, parcialmente compensado por una disminución en el hardware de POS. El EBITDA ajustado para el período fue de $113 millones, un aumento interanual del 29,9%, con un margen del 24,7%, un aumento de 530 pb principalmente debido a mejoras en los costos de componentes, mano de obra y flete y otras acciones de mitigación de costos y fijación de precios parcialmente compensadas por mayores beneficios para los empleados. costos relacionados.

Segmento de Banca Digital

2T23

Para el 2T23, el segmento de Banca Digital registró unos ingresos de 140 millones de dólares, un aumento interanual del 6,9% en comparación con el período del año anterior. Esto se debió al aumento de los ingresos recurrentes por servicios en la nube y mantenimiento de software. El EBITDA ajustado para el período fue de $53 millones, una disminución interanual del 5,4 %, con un margen del 37,9 %, una disminución de 480 pb impulsada por la inversión en gastos de venta y gastos de investigación y desarrollo, y un aumento en los costos relacionados con los beneficios a los empleados.

Segmento Banca Digital 2T23

1H23

El segmento de Banca Digital registró unos ingresos de 276 millones de dólares en el 1S23, un aumento interanual del 3,4%, debido al aumento de los ingresos recurrentes por servicios en la nube y por mantenimiento de software. El EBITDA ajustado para el período fue de $102 millones de dólares, una disminución interanual del 8,9%, con un margen de 37,0%, una disminución de 490 pb impulsada por la inversión en gastos de venta y gastos de investigación y desarrollo, y un aumento en los costos relacionados con los beneficios a los empleados.

Banca de Autoservicio 2T23

Para el 2T23, el segmento de banca de autoservicio registró unos ingresos de $661 millones de dólares, un 2,7% menos interanual, en comparación con el período del año anterior. Esto se debió al cambio de ingresos únicos por hardware y mantenimiento de hardware de cajeros automáticos a acuerdos recurrentes de cajeros automáticos como servicio y una disminución en los ingresos únicos por licencias de software. Las caídas en los ingresos por hardware de cajeros automáticos, mantenimiento de hardware y licencias de software fueron parcialmente compensadas por mayores ingresos recurrentes por software y servicios. Los ingresos de software y servicios como porcentaje de los ingresos totales del segmento de Banca de Autoservicio fueron del 69% para el 2T23. El EBITDA ajustado para el período fue de $169 millones de dólares, un aumento interanual del 19,0%, con un margen del 25,6%, un aumento de 470 puntos básicos. Esto se debe a la reducción de costos directos, particularmente en gastos relacionados con combustible y componentes, particularmente en hardware de cajeros automáticos, y aumentos en flujos de ingresos recurrentes de mayor margen. Estas mejoras fueron parcialmente compensadas por un aumento en los costos relacionados con los beneficios a los empleados.

Banca de Autoservicio 2T23

1H23

Para el 1S23, el segmento de banca de autoservicio registró unos ingresos de 1.300 millones de dólares, un descenso interanual del 1,2%, debido al cambio de ingresos únicos por hardware y mantenimiento de hardware de cajeros automáticos a acuerdos recurrentes de cajeros automáticos como servicio, además de una disminución en un Ingresos por licencias de software a tiempo parcialmente compensados ​​por un aumento en los ingresos recurrentes de software y servicios. Los ingresos de software y servicios como porcentaje de los ingresos totales del segmento de Banca de Autoservicio fueron del 67% para el 1S23. El EBITDA ajustado para el período fue de $307 millones, un aumento interanual del 20,9%, con un margen del 24,1%, un aumento de 440 pb impulsado por la reducción de los costos directos, particularmente en gastos relacionados con combustible y componentes, particularmente en hardware de cajeros automáticos, así como aumentos en flujos de ingresos recurrentes de mayor margen. Estas mejoras fueron parcialmente compensadas por un aumento en los costos relacionados con los beneficios a los empleados.

Pagos y Redes 2T23

En el 2T23, el segmento de pagos registró unos ingresos de 333 millones de dólares, un aumento interanual del 0,3% en comparación con el período del año anterior debido al mayor procesamiento de pagos y mayores ingresos relacionados con Bitcoin. El EBITDA ajustado para el período fue de $99 millones, un aumento interanual del 2,1%, con un margen del 29,7%, un aumento de 50 puntos básicos. Esto se debe a mayores ingresos por transacciones de mayor margen e iniciativas de optimización de costos, parcialmente compensados ​​por un aumento en las tasas de interés que afectan el costo de las obligaciones de alquiler de efectivo de la bóveda y los costos relacionados con los beneficios de los empleados.

Pagos y Redes 2T23

1H23

En el 1S23, el segmento de pagos registró unos ingresos de 656 millones de dólares, un aumento interanual del 4,0 % en comparación con el período del año anterior debido al mayor procesamiento de pagos y a los ingresos relacionados con Bitcoin impulsados ​​por transacciones en cajeros automáticos de mayor margen y servicios de adquisición de comerciantes. El EBITDA ajustado para el período fue de 182 millones de dólares, un 6,7 % menos que el año anterior, con un margen del 27,7 %, una caída de 320 pb. Esto se debe a tasas de interés significativamente más altas en los acuerdos de efectivo en bóveda, mayores costos de tránsito de efectivo impulsados ​​por el mayor volumen de efectivo dispensado en el período y un aumento en los costos relacionados con los beneficios a los empleados.

Segmento Corporativo y Otros

Para el 2T23, el segmento Corporativo y Otros registró ingresos de $54 millones de dólares, un 11,5% menos interanual, en comparación con el período del año anterior. El EBITDA ajustado para el período fue de -106 millones de dólares. En el 1S23, el segmento Corporativo y Otros reportó ingresos de $108 millones de dólares, un 16,3% menos interanual, en comparación con el período del año anterior. El EBITDA ajustado llegó a -$106 millones en el 1S23 en comparación con -$195 millones en el 1S23.

Segmento Corporativo y Otros 2T23

Valuación

Valoramos a NCR Corporation mediante la valoración de la suma de las partes mediante la evaluación de NCR Voyix (Stub) y NCR Atleos (Spin-Off) por separado utilizando la metodología de valoración EV/EBITDA.

A] NCR Voyix (trozo):

Valoración EV/EBITDA: Después de la escisión, NCR Voyix (Stub) se centrará en el negocio de comercio digital y continuará operando sus negocios minorista, hotelero y de banca digital. Asignamos un múltiplo EV/EBITDA 2024e de 9,2x (anteriormente: 9,5x) al negocio de comercio digital de NCR. El descuento de ~4% respecto de su múltiplo de pares de 9,6x (anteriormente: 10,2x) influye en el crecimiento de los ingresos brutos relativamente más lento de NCR y en su mayor nivel de deuda. Hemos estimado un EBITDA ajustado para el año fiscal 24e de 705 millones de dólares, con una deuda neta de 2.400 millones de dólares. También hemos considerado un descuento de conglomerado del 20%. En consecuencia, llegamos a un valor intrínseco de 24,00 dólares para NCR Voyix (Stub).

Valoración 2024e EV EBITDA y NCR Pares

B]NCR Atleos (Spin-Off):

Valoración EV/EBITDA: Después de la escisión, NCR Atleos (Spin-Off) incluirá el negocio de cajeros automáticos y continuará cambiando a un modelo de ingresos altamente recurrente para impulsar un flujo de caja estable y retornos de capital para los accionistas. Nuestra estimación del valor razonable para NCR Atleos (Spin-Off) es de $22,00 por acción (anteriormente: $24,00) ($12,00 por acción de NCR) basado en el múltiplo EV/EBITDA 2024e de 5,1x (anteriormente: 5,3x) al negocio de cajeros automáticos (~ 13% de descuento sobre múltiplos de Euronet). Hemos asumido una deuda neta de 2.600 millones de dólares.

2024e EV EBITDA NCE ATleos y NCR Atleos Peers

C] Valoración Consolidada:

Llegamos a un precio objetivo consolidado de $ 35,00 por acción (anteriormente: $ 37,00) para NCR Corporation, lo que implica un potencial alza del 17,3 % con respecto al precio de mercado actual de $ 29,84 al 18/8. Por lo tanto, mantenemos nuestra calificación de 'Comprar' sobre la acción.

Valoración Consolidada NCR Consilada

Descripción de la compañía

Corporación NCR (matriz)

NCR Corporation (NYSE: NCR) es líder en transformación, conexión y ejecución de plataformas tecnológicas para banca, tiendas y restaurantes autodirigidos. Con sede en Atlanta y 35.000 empleados en todo el mundo, NCR opera a través de cinco segmentos: pagos y redes, banca digital, banca de autoservicio, comercio minorista y hotelería. El segmento de Pagos y Redes ofrece a cooperativas de crédito, bancos, bancos digitales, fintech, emisores de tarjetas de débito de valor almacenado y otros proveedores de servicios financieros para el consumidor acceso a su red de cajeros automáticos (ATM) minoristas. La solución de Banca Digital ayuda a las instituciones financieras a implementar su plataforma digital para diversas transacciones. Su segmento de Banca de Autoservicio ofrece una línea de hardware y software para cajeros automáticos, instalación relacionada, mantenimiento y servicios profesionales administrados. El segmento minorista ofrece soluciones definidas por software a clientes de la industria minorista. El segmento hotelero ofrece soluciones tecnológicas, como restaurantes de servicio de mesa, de servicio rápido y de comida rápida informal de todos los tamaños, para el sector hotelero. La empresa informó unos ingresos totales de 7.800 millones de dólares en el año fiscal 22. Después de la escisión, NCR (RemainCo) se llamará NCR Voyix y se centrará en el negocio de comercio digital y continuará operando sus negocios minorista, hotelero y de banca digital. Se espera que NCR sea un negocio en crecimiento posicionado para aprovechar el modelo basado en software de NCR para continuar transformando, conectando y administrando negocios globales de banca minorista, hotelera y digital.

NCR Atléticos (Spin-Off)

NCR Atleos (spin-off) será una empresa generadora de efectivo posicionada para ofrecer cajeros automáticos como servicio a una gran base de clientes instalada en bancos y minoristas. Los principales clientes de la red de cajeros automáticos de la compañía incluyen Capital One, Citi Group, Walgreens, Kroger, CVC Pharmacy, Varo, etc. Mientras que en el negocio de banca de autoservicio, los principales clientes incluyen HSBC, Bank of America, AIB, Wells Fargo, CIBC, ATB. , ANZ, Lloyds, Liberty Bank, PNC Bank, Credit Agricole, National Bank of Egypt, Santander, etc. Además, se espera que NCR Atleos aproveche el liderazgo de NCR en banca de autoservicio y redes de cajeros automáticos para satisfacer la demanda global de acceso a cajeros automáticos y aprovechar nuevos tipos de transacciones en cajeros automáticos, incluidas soluciones de moneda digital, para impulsar el crecimiento del mercado. Además, la Compañía continuará cambiando a un modelo de ingresos altamente recurrente para impulsar un flujo de caja estable y retornos de capital para los accionistas. En el año fiscal 22, la empresa generó unos ingresos totales de 4.100 millones de dólares.